上海财经大学校长刘元春：中国资产重估背后有三大支撑

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、北京报道

2025年以来，随着DeepSeek概念的持续升温，A股市场迎来了一轮强劲的上涨行情。这一现象不仅吸引了国内投资者的广泛关注，更使得众多外资机构重新将目光聚焦于中国资产。

3月21日，上海财经大学校长刘元春在2025“智能财富管理论坛”（春季）研讨会——暨首届“金鼎杯”买方投顾资产配置大赛启动仪式上表示，当前大国博弈加剧，“特朗普关税迷雾”带来的预期调整，导致全球格局和经济结构，特别是资产收益结构也发生了剧烈变化，进而引发了一系列叙事逻辑的根本性转变。在此背景下，中国资产的再估值进程正迎来三大关键支撑：其一，中国经济高质量发展的内生动力持续增强；其二，全球资本配置格局的深度调整；其三，科技创新驱动下的产业升级红利释放。

全球资本布局调整

“中国资产重估”已成为资本市场的热词。刘元春指出，从宏观视角来看，中国资产再估值有三个原因：

一是政策创新与资本市场筑底。去年9月24日以来，国家出台了一系列政策，推动中国资本市场政策底逐步清晰并开始筑底。这一过程的关键在于政策工具的创新，特别是便利互换和回购再贷款工具的引入。这些工具借鉴了过去二十年来金融政策工具创新和货币政策直接进行宏观审慎监管的经验，实质上是央行通过间接手段直接购买资产，支持股市稳定发展，提振投资者信心。

从PE（市盈率）和ROE（净资产收益率）的角度来看，中国资产正面临新一轮的再估值过程。这一过程的触发前提包括一揽子增量政策带来的宏观稳定。今年《政府工作报告》表明，中央实施超常规宏观经济政策、全面加大逆周期调整的决心是前所未有的。这为资产再估值提供了最基本的宏观环境，即超常规、大力度的稳增长。

二是DeepSeek带来的科技创新效应。DeepSeek现象并非偶然，而是中国过去二十多年来在科技创新、产业升级和科创金融整体布局中持续产生的体系性效应的体现。从基础研发到专利引文等方面，中国已取得突破性进展，并在八大战略性新兴产业中占据全面领先地位。当然，中国叙事的逆转不仅体现在AI和DeepSeek的爆发与应用，还体现在鸿蒙系统突破性技术创新，以及杭州六小龙出圈等大量涌现。这背后是我国科技创新制度性逻辑和整体产业性逻辑的重要支撑。

三是全球资本布局调整。从去年10月开始，包括巴菲特在内的国际投资者已开始重新调整资产布局，减持美国科技股，增持现金，并部分转向日本国债和中国概念股。DeepSeek崛起只是国际资本转向的触发机制之一，而非全部。随着“9·24”新政以及一揽子增量政策的持续发力，我国经济呈现回升向好态势，资本市场触底反弹。

宏观政策还需再发力

刘元春指出，在中国资产重估的过程中，资产价格将呈现波动性特征，其走势与资产收益率水平和净资产价值的变动密切相关。

他提到，今年一二月份的宏观经济数据，呈现出喜忧参半的局面。好像不及很多人预期的那样一马当先、直线回升，但值得关注的是，一定要看到中美叙事之间的相对差异：美国叙事直线下行，而中国叙事直线上升。“中国资产重估的未来路径在很大程度上取决于美国宏观经济的走向，包括美国经济衰退是否如期而至、AI泡沫调整的深度，以及对外关税政策、放松管制政策和政府支出削减政策的综合效应。”刘元春说。

刘元春表示，在中美博弈的大背景下，中国资产全面重估是一个中期现象。要使这一现象持续下去，需要在大国博弈中进一步添加智慧，实施相应的战略。历史经验表明，即使在短期看衰的情况下，中期看好的产业升级和技术创新仍可能带来革命性的变化。以1920年美国造车运动为例，尽管当时企业普遍亏损，但产业结构的重构和兼并浪潮最终带来了宏观与微观、产业技术与财富的匹配，迎来了真正的黄金时代。

展望未来，刘元春表示：“对于一个经济体而言，最基本的投资收益率是GDP增速。如果名义GDP增速无法提升，宏观视角下的ROE将难以反弹，投资的微观基础也难以稳固。因此，更大力度的稳增长政策是稳股市、稳房市的基本前提，而稳股市、稳房市也是实现稳增长的重要条件。当前，股市、房市、汇市仍处于一系列不确定性中，这要求政策力度还需更进一步。”今年是充满希望的一年，需要对很多更深层次的政策和结构性的问题进一步研究。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：颜京宁）